Deutschland führt die größte Rallye auf den globalen Anleihemärkten seit der Bankenkrise im März an, da die abkühlende Inflation und eine schwächelnde Wirtschaft darauf hinweisen, dass das Ende der Zinserhöhungen durch die Europäische Zentralbank naht.
Die Kreditkosten, oder Anleiherenditen, des Benchmark-Emittenten in der Eurozone sind in dieser Woche um mindestens 20 Basispunkte gesunken. Zusammen mit ihren britischen und amerikanischen Kollegen steuerten die Renditen – die umgekehrt proportional zu den Anleihekursen verlaufen – auf den größten wöchentlichen Rückgang seit Mitte März zu, als die Turbulenzen im Bankensektor einen Ansturm auf sichere Häfen auslösten.
Staatsanleihen werden weiterhin von Daten in Geiselhaft genommen, die an einem Tag für weitere Zinserhöhungen sprechen und am nächsten Tag darauf hindeuten, dass die Spitzenraten erreicht sind, was zu hoher Volatilität führt.
Dennoch deuten die bemerkenswerten Bewegungen dieser Woche darauf hin, dass Anleger die Auffassung teilen, dass die rückläufige Inflation und die Rezessionsrisiken starke Kaufsignale für Anleihen sind.
Daten aus der gesamten Eurozone, einschließlich der Daten für den gesamten Block vom Donnerstag, zeigten einen Rückgang der Inflation im Mai, was Zweifel daran aufkommen lässt, inwieweit die Zinsen weiter steigen müssen.
Händler erwarten nun, dass die EZB im September einen Höchststand von etwa 3,7 % erreichen wird, was auf zwei weitere Erhöhungen von den aktuellen 3,25 % hinweist. In der vergangenen Woche wurde eine Wahrscheinlichkeit von 4 % eingepreist.
„Wir haben argumentiert, dass (der Rückgang) der Inflation in der Eurozone und im Vereinigten Königreich hinter dem in den USA zurückbleibt… Wir glauben, dass sich das nun ändern wird“, sagte Kaspar Hense, Senior-Portfoliomanager bei BlueBay Asset Management. „Nach dem Sommer wird der Druck auf die Zentralbanken wahrscheinlich viel geringer sein.“
Die Anleiherallye wird von den längeren Laufzeiten angeführt, die schneller fallen als die kürzeren, was auf eine sogenannte Zinsstrukturverflachung hinweist, die typischerweise auf eine wirtschaftliche Verlangsamung hindeutet.
Es gibt genügend Anzeichen dafür. Die Kreditvergabe der Banken in der Eurozone hat sich im April erneut verlangsamt, der Rückgang in den Fabriken hat zugenommen und das Wirtschaftssentiment im Block und in Deutschland – das Anfang 2023 in eine Rezession geraten ist – hat sich im Mai stärker verschlechtert als erwartet.
Flavio Carpenzano, Investment Director bei Capital Group, die 2,2 Billionen Dollar verwaltet, sagte, dass das Unternehmen nun neutraler gegenüber dem Zinsrisiko in der Eurozone steht und sich auf eine Steilerung der Zinskurve positioniert – wenn die Kosten für kürzer laufende Kredite schneller fallen als diejenigen für länger laufende Kredite – eine Wette, die sie in den Vereinigten Staaten eingegangen sind.
„Der Grund dafür ist, dass wir erwarten, dass es auch in Europa zu einer Rezession kommt“, sagte er.
Dann in den Vereinigten Staaten, wo die Inflation im Allgemeinen gegenüber den Höchstständen stark gesunken ist.
„Es ist noch zu früh für die EZB, mit der Inflationsdynamik zufrieden zu sein“, sagte Cosimo Marasciulo, Leiter des absoluten Rentenmanagements bei Amundi, dem größten europäischen Vermögensverwalter mit einem verwalteten Vermögen von 2,1 Billionen Dollar.
„In Bezug auf die Attraktivität des Marktes glauben wir, dass die amerikanischen Zinsen, insbesondere nach dieser Neupreisung, langfristig interessanter sind“, fügte Marasciulo hinzu.
Er vermutet, dass die US-amerikanische Federal Reserve mit der Zinserhöhung fertig ist und dass die Rendite für fünfjährige Schatzanweisungen bis zum Ende des Jahres um 50 Basispunkte auf 3,8 % sinken wird.
Die britische Legal & General Investment Management ist aufgrund der Rezessionserwartungen in US-amerikanischen Schatzanweisungen übergewichtet.
Großbritannien wird weitgehend als Ausreißer angesehen. Die Inflation von 8,7% ist eine der höchsten in Europa, was bedeutet, dass britische Staatsanleihen (Gilts) unter Druck bleiben werden, da Händler darauf wetten, dass die anhaltende Inflation die Bank of England länger als erwartet zu Zinserhöhungen veranlassen wird.
Die Rendite von zweijährigen Gilts stieg allein letzte Woche um mehr als 50 Basispunkte nach höher als erwarteten Inflationszahlen.
Das war ein Kaufsignal für einige Anleger wie Hense von BlueBay, der seine Exposition gegenüber dem britischen Zinsrisiko erhöht hat.
Aber NatWest Markets hat sein Ziel für zehnjährige Gilts von 4,2% auf 4,6% erhöht. Pictet Wealth Management hat seine Prognose für das Jahresende von 3,3% auf 4% korrigiert.
Die Volatilität – Preisschwankungen in beide Richtungen – wird wahrscheinlich anhalten. Ein genau beobachteter Volatilitätsindikator für US-Anleihen stieg in dieser Woche auf den höchsten Stand seit fast zwei Monaten. Der Rückgang der Kreditkosten in dieser Woche folgte auf starke Anstiege in den beiden vorangegangenen Wochen aufgrund von Wetten auf weitere Zinserhöhungen…
Auch diese Wetten haben sich wild entwickelt; Anfang Mai wurde noch eine Zinssenkung um 75 Basispunkte bis zum Jahresende erwartet, jetzt geht man von einer Senkung von weniger als 20 Basispunkten aus.
Die Futures deuten auf eine Pause der Fed im Juni hin, eine plötzliche Kehrtwende gegenüber den festen Vorhersagen der Vorwoche einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte.
Oliver Eichmann, Head of Rates, Fixed Income EMEA, bei DWS, sagte, er sei vorsichtig mit Anleihen mit kürzeren Laufzeiten, da die Zentralbanken wachsam bleiben müssten hinsichtlich der Kerninflation und nicht in der Lage sein würden, die Zinsen zu senken, wenn die Zinserhöhungen enden.
DWS erwartet, dass die EZB die Zinsen auf 4% erhöhen wird.
„Es ist derzeit nicht so einfach zu navigieren, denn es wird der Moment kommen, und vielleicht ist das nicht mehr allzu weit entfernt, in dem man seine Position von vorsichtig auf der Vorderseite ändern muss“, sagte Eichmann.
Der Autor: Karl Mayer
Karl Mayer arbeitete als freiberuflicher Journalist beim Wirtschaftsblatt Hamburg. Er liebt Makroökonomie und Geopolitik
